（一）公司是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推 广、直营与加盟销售等核心业务环节。公司产品覆盖 0-16 岁（主要为 2-14 岁）的 男女儿童服装及内衣袜子等相关附属产品。公司构建了线上与线下、直营与加盟的多元化全渠道销售模式，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已在全国 31 个省、自治区、直辖市开设有 594 家线下门店， 其中直营店铺 189 家，加盟店铺 405 家；同时，公司在唯品会、天猫、京东等国 内知名电商平台开设了 37 家线上店铺。公司采取多品牌运营策略，包括自有品牌、授权经营品牌、国际零售代理品 牌三类，分别对应中端、中高端和高端童装市场，涵盖了成熟品牌、发展品牌、 初创品牌三个梯度。公司凭借各品牌自有特色在各个细分市场中满足不同类型消 费者的需求，培养有品牌忠诚度的客户群体。通过多品牌差异化发展和线上与线下、直营与加盟渠道并行的发展战略，公司产品已形成对童装市场多维度、深层 次的渗透，具备持续的滚动式发展潜力。

　　公司自有品牌“水孩儿”创立于 1995 年，是国内较早从事专业化童装品牌 运营的企业。“水孩儿”自创立以来以良好的品质赢得了市场口碑，根据中国服 装协会评比结果，公司“水孩儿”品牌自 2010 年起连续三届（2010 年、2013 年、 2016 年）位列“中国十大童装品牌”，根据中国商业联合会与中华全国商业信 息中心出具的《全国大型零售企业暨消费品市场 2020 年度监测报告》结果显示， 在 2020 年中国大童童装市场子类别中（国内品牌且不含运动童装品牌），“水 孩儿”的市场综合占有率排名第七。公司分别于 2013 年、2015 年先后获得暇步士童装和哈吉斯童装在中国大陆 地区（不包括港澳台）的独家授权，公司可以独立进行上述品牌童装的设计、生 产、运营推广和销售。其中，暇步士是创立于 1958 年的美国休闲服饰品牌，哈 吉斯是韩国 LG 集团分拆出来的时装品牌，均为国际知名的流行服饰品牌。凭借 公司较强的设计研发和运营推广能力，上述两个童装品牌进入中国市场以来树立 了良好的品牌形象、取得了较好的销售业绩。公司从 2005 年开始经营国际高端童装品牌零售业务，主要包括“EMPORIO ARMANI”、“KENZO KIDS”和“HUGO BOSS”等国际一二线品牌，并与该 等品牌保持了良好的合作关系。除开设进口单品牌店铺外，公司创立了“bebelux” 国际高端童装精品集合店，将不同品牌、不同风格的国际精品童装集中呈现在消 费者面前，满足消费者的不同消费需求。

　　（二）发行人的主要产品包括自有品牌水孩儿、授权品牌暇步士和哈吉斯、国际零 售代理品牌 EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS 等的童装产品，覆盖各品牌男女 儿童外套（礼服、套装、羽绒服、风衣、夹克等）、上衣（T 恤、衬衣、马夹、 背心、秋衣、毛衣等）、裤类、裙类及内衣袜子等相关附属产品。

　　（一）童装是儿童服装的简称，属于服装行业及婴童产业的细分领域，涵盖了 0-14 岁（有时也会把年龄扩展到 0-16 岁）年龄段人群全部着装的庞大产业群。根据 年龄与身高的不同，童装产品可进一步分为 0-3 岁“婴幼儿装”和 4-14 岁的“大 龄童装”，按产品类型可以分为连体服、外套、裤子、T 恤衫、鞋子等，按功能 又可分为休闲装、运动装、校服、居家服等。

　　根据 Euromonitor 的数据，2020 年，我国童装市场的前五大品牌市场占有率 仅为 12.90%，而日本、法国、德国、美国童装市场前五大品牌市场占有率为 28.70%、 40.30%广州品牌童装批发中心地址、42.00%、32.90%，我国童装品牌集中度仍有较大的提升空间，说明我 国童装市场的发展还处于成长阶段，未来集中度将继续提升。随着我国经济平稳增长，居民生活水平不断提高，为童装市场的发展提供了 物质保障。2010 年至 2021 年，我国人均 GDP 从 30,808 元增加到 80,962 元，复 合增长率为 9.18%，与此同时，城镇居民人均可支配收入从 2011 年的 21,810 元 增长至 2021 年的 47,412 元，复合增长率为 8.07%，农村居民人均可支配收入从 2011 年的 6,997 元增长至 2021 年的 18,931 元，复合增长率为 10.47%。最近几年及未来一段时期，童装市场主要面向上世纪八十年代、九十年代以 及本世纪初以后出生的年轻父母，其品牌意识较强，愿意更多地在孩子身上投入， 所以童装购买量和价格都将是个持续提升的过程。根据中华商业信息中心的统计， 2018 年全国重点大型零售企业服装零售额增长 0.9%，其中男装增长 0.4%，女装 增长 0.9%，童装增长 6.7%，童装相对增速较快。从发展阶段来看，我国童装行业具有增速较快、竞争加剧、细分需求开始出 现、消费者开始受品牌及品质等多种因素驱动等特点，仍处于成长期。对比人均 童装消费支出可见，2017 年我国人均童装消费为 19.2 美元，日本、英国、美国 人均消费支出为 57.8 美元、98.2 美元、117.4 美元，我国童装人均消费支出有较 大的提升空间。我国与海外人均支出差距较大的原因主要为人均收入水平存在一 定的差距，海外童装具有更细分化、专业化的需求，带动产品单价和消费频次的 进一步提升。随着我国居民收入水平的不断提高，童装行业进一步实现品牌化、 专业化、多元化，我国人均童装消费支出将持续上升，童装市场规模将进一步扩 大。

　　（二）公司自有品牌“水孩儿”主要定位于大童童装市场，该品牌自 2010 年起连 续三届获得中国服装协会评选的中国十大童装品牌。根据中国商业联合会与中华 全国商业信息中心发布的《全国大型零售企业暨消费品市场 2020 年度监测报告》 结果显示，在 2020 年中国大童童装市场子类别中（国内品牌且不含运动童装品 牌），“水孩儿”市场综合占有率排名第七。童装市场的迅速成长吸引了越来越多的服装企业，目前我国拥有童装企业逾 万家，行业竞争者较多，市场较为分散。按照品牌来源的不同，童装品牌分为国 内品牌和国外品牌，其中国外童装品牌如D、KENZO 等，国内童装品牌 如水孩儿、巴拉巴拉、安奈儿、ABC KIDS 和小猪班纳等。国内品牌进入童装市 场较早，对童装行业有较强的专业认识和丰富的经验积累。根据品牌进入路径的 不同，童装品牌还可分为专业童装品牌和成人延伸品牌，专业童装品牌是指独立 的童装品牌，如水孩儿、巴拉巴拉。成人装延伸品牌是指在原来成人装基础上， 延伸发展出针对婴童的服饰品牌，如国外品牌 EMPORIO ARMANI、JEEP、ZARA， 国内的 MINI PEACE、jnby by JNBY 等。它们通常与其品牌成人装保持相近的设 计风格，并利用原有品牌优势和渠道优势推广童装产品。

　　发行人主要经营中高端童装，为便于相关数据和经营情况的获取，增强可比 性，发行人将 A 股上市的以童装业务为主业或童装业务占比较大的公司作为选 取同行业可比上市公司的标准，据此选取安奈儿、森马服饰、金发拉比、起步股 份为同行业可比上市公司，该 4 家公司的业务情况如下：

　　（一）存货比重较大及其跌价的风险 报告期各期末，公司存货账面价值分别为 27,121.54 万元、34,076.38 万元和 38,177.27 万元，占各期末总资产的比例分别为 33.87%、32.43%和 31.23%，占比 较高。报告期各期末公司存货金额较大，如因市场环境发生变化或竞争加剧导致 存货跌价增加或存货变现困难，将导致公司运营效率降低、存货跌价准备计提较 多，从而对公司的经营业绩造成不利影响。

　　公司是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心业务环节。公司产品定位比较高档，维持着不错的毛利率，疫情之下公司业绩增速比较高，但是今年有下滑趋势，结合同类型上市公司，短线亿左右估值，新股情绪不好，不排除破发风险，建议谨慎申购。

　　温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多