自称是设计师品牌集团，“以设计驱动”，但是服装设计费仅有0.24亿，服装设计费率仅为0.6%，让人不得不怀疑这只是公司的一种营销手段而已。

　　都说江南好，一江烟水照晴岚，两岸人家接画檐。一个牌子蹭上了“江南”两字，就让人觉得诗意连篇。

　　江南布衣，外籍华人设计师设计品牌，由吴健和李琳夫妇创立。1996年两人开出首间门店，1997年正式成立江南布衣品牌，并注册JNBY商标。

　　公司于2016年10月完成香港上市。成立20余年才上市，江南布衣在资本上走得不算快，不过它顶着的名头却不小——内地第一家上市的设计师品牌集团。

　　2021年9月，一则微博火遍全网，江南布衣被推上热搜。网友在社交网站上发文称家里的一件江南布衣的童装上竟然印满了“Welcome to hell（欢迎来到地狱）”“let me touch you（让我摸摸你）”等少儿不宜的英文和图案。

　　有网友表示，“性，暴力，黑暗邪教元素充斥着整个设计理念，从根源上就有问题，是整个设计理念和企业文化的定位。”

　　受疫情影响，2020财年（截至当年6月30日）公司营收结束了过去快速增长的趋势，同比下降7.7%。疫情后公司业绩快速恢复，2021财年营收41.3亿，同比大幅增长33%洛小米童装批发价格表。2016年上市以来，五年复合增长率高达16.7%。

　　公司旗下有几大品牌。其中，“JNBY”是公司的成熟品牌，营收较为稳定。受公司新兴品牌增长的影响，该子品牌营收占比逐渐下降，由2016财年的63%下滑至2020年的56%。

　　CROQUIS、jnby by JNBY、less是公司定位的成长品牌，其中男装品牌CROQUIS是公司第二大收入的品牌，2021财年其占比公司营收16.8%。但是CROQUIS增长率最慢，五年复合增长率仅为12.8%。

　　高端女装品牌less和备受争议的童装品牌jnby by JNBY增长较快，五年复合增长率相近，约为26%。

　　2021财年，jnby by JNBY占比公司营业收入16%，是公司第三大收入来源，去年9月的童装事件，风云君认为会对公司之后的营收造成一定影响。

　　销售渠道方面，高端服装产品一般较依赖线下门店渠道，江南布衣也不例外。2021财年公司线%的占比提升明显，但是公司依旧很依赖线财年，公司线%。

　　受疫情影响，公司在2020财年关闭店铺163家，其中关闭的经销商门店数量达127家。公司收入因此有所减少，不过平均单店收入降幅并不大。

　　2021财年，公司自营店平均单店收入约为322万，同比增长29%，经销商门店平均单店收入约为127万，同比增长26%，是业绩增长的主要驱动因素。

　　江南布衣一共拥有1900多家门店，2021财年平均单店收入还有所提升，公司对门店的管理确实有一套。那么线下门店的毛利率及公司的盈利情况怎么样呢，同事看着正在摸算盘的风云君问道。

　　公司有三大销售渠道：直营店、经销商和线上渠道。对于高端服装品牌，一般而言，线上渠道仅作为公司打折促销清库存的渠道，因此公司的线财年时毛利率较低。

　　2021财年，线上渠道营收占比没有增长，但是毛利率达到64.7%，同比提高近9个百分点，增长明显。

　　近年来，其他另外两个渠道毛利率相对稳定。2021财年公司自营店毛利率为70%，经销商毛利率为55%。

　　三大渠道的毛利率都有所增长，2021财年公司整体毛利率同比提高3.4个百分点，达62.9%。2021财年，公司的营业利润率和净利率上升更为明显，分别为21.4%和15.7%。

　　公司产品定价不低，衣服售价在六百元到数千元不等。但是毛利率在女装行业中处于较低水平。同行可比公司地素时尚(603587.SH)毛利率最高，为76.6%，高出江南布衣13个百分点。

　　虽然公司声称是设计师品牌集团，并且声称“以设计驱动”，但是自2019财年以来，公司的服装设计费却是连年下降。2020财年受疫情影响减少服装设计费尚能理解，那么2021财年营收大幅增长的情况下，公司的服装设计费仅有0.24亿，服装设计费率仅为0.6%。

　　稍作总结，江南布衣的盈利能力虽处于行业中游，但2021财年利润率有所增长，与此同时费用率有所下降，公司有较强的盈利能力。那么公司的营运能力怎么样呢，风云君放下了手中的算盘，拿起了键盘敲敲敲。

　　存货是服装行业公司的主要项目，衣服销量好不好，也能从存货变化上侧面印证。2021财年公司存货周转天数为192天，同比显著下降。公司的现金循环周期因此也显著下降，2021财年现金循环周期为150天。

　　对比同行女装公司，公司的存货周转天数处于行业中间水平，公司的营运效率尚可。2021财年，公司的存货周转天数大幅下降，明显优于同行。

　　上市以来，公司加大规模备货销售，每年存货增加超2亿。2021财年公司开始降低存货，当年存货减少0.78亿，资金回流，当年净现比高达206%。

　　持续的现金净流入，使得公司2021财年账上现金及现金等价物高达12.9亿，不过公司仍扩大经营杠杆，且借钱补充流动资金。2021财年公司有息负债为6.4%，资产负债率为55%。

　　业务快速增长，自由现金流充沛，公司进行大手笔的分红。2016年公司上市融资6.5亿，2017-2021财年，公司累计分红约15.4亿，占比期间利润约70%，占比期间自由现金流63%。

　　其中，吴健和李琳夫持股比例高达61.5%，分得了公司大部分的利润。上市以来，实控人没有减持操作，紧紧握着这个现金分红“奶牛”。

　　去年，江南布衣通过去库存，存货周转达到同行业中的优秀水平。 而且公司上市以来自由现金流始终为正，并进行大手笔分红。 目前来看，江南布衣对股东回报非常丰厚。

　　但是公司在服装设计费上的“抠门”投入，让人不得不怀疑“设计驱动”只是一种营销手段而已，背后站着的实则是通过控制费用提高利润率的精明股东。

　　去年因为子品牌jnby by JNBY童装的事件，江南布衣遭到声讨，对公司的声誉有所影响。虽然该子品牌占比公司营收16%，但是这类负面事件的影响一般都会扩大到公司整体，就看江南布衣如何应对了。

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