? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司业务在舟山市普陀区范围内将保持较强的专营性，业务可持续性较好，且将持

　　? 舟山市海洋经济发达，经济增势强劲；普陀区水产、港口和旅游资源丰富，经济总量持续增长。舟山市是我国东部

　　地区的海上门户，依托临海的优越地理位置，形成了石化、船舶制造、水产加工等主导产业，经济总体呈较高速增

　　长，2023年人均 GDP高居浙江省首位；普陀区系舟山市市辖区，拥有丰富的海产、港口及旅游资源，产业以船舶修

　　造、水产加工业以及旅游业为主，近年来经济总量持续增长，2023年实现地区生产总值 456.51亿元。

　　? 公司业务仍具有较强区域专营性，业务持续性仍较好。公司是舟山市普陀区主要的城市开发建设和国有资产经营主

　　体，主要负责普陀区域内土地整理、基础设施代建、贸易、资产经营、安保与酒店服务等业务，截至 2023年末，公

　　司主要在建土地整理、基础设施代建和安置房项目体量较大，存货中尚未结算的项目建设成本规模较大，未来收入

　　? 公司继续获得当地政府大力支持，资本实力不断提高。2023年公司获得地方政府部门较大规模的货币资金、特许经

　　? 公司业务对资金占用仍较多，整体资产流动性仍较弱。2023年末，公司存货规模增至 519.71亿元，主要为土地整理、

　　基础设施建设和安置房建设项目建设成本，其变现受工程进度、政府财政支付安排、安置进度、土地市场等多种因

　　? 经营获现情况表现仍较弱，公司仍面临较大的资金支出压力和偿债压力。由于项目建设支出规模较大，而业务回款

　　存在一定滞后，2023年公司经营和投资活动现金流仍呈大规模净流出状态，截至 2023年末，公司在建的各类项目尚

　　需投资规模较大，未来需要持续依靠外部融资缓解资金压力。由于债务滚续和项目建设持续投入，2023年公司总债

　　务规模扩张速度较快，期末达 463.93亿元，且 EBITDA利息保障倍数和现金短期债务比持续下滑，公司债务负担仍

　　? 公司仍存在一定的或有负债风险。截至 2023年末，公司对外担保余额合计 54.26亿元，占期末所有者权益的比重为

　　? 根据中证鹏元的评级模型童装冬装批发价格低，公司个体信用状况为 a，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较

　　? 中证鹏元认为公司作为舟山市普陀区主要的城市开发建设和国有资产经营主体，面临债务困难时，普陀区政府提供

　　支持的意愿极其强，主要体现为：一方面，普陀区政府间接持有公司 90%股权，对公司的经营战略和业务运营有着

　　绝对的控制权，土地整理、基础设施代建、安置房建设等一大部分业务来源于政府及其相关单位，且近年公司获得

　　的政府支持力度较大，与普陀政府的联系非常紧密；另一方面，公司承担了区域内基础设施建设、土地整理、安置

　　房建设等多种职能，对政府贡献较大，且公司及重要子公司均已发债，对普陀区政府非常重要。同时，中证鹏元认

　　为普陀区政府提供支持的能力较强，主要体现为：普陀区系舟山市市辖区，拥有丰富的海产、港口及旅游资源，产

　　业以船舶修造、水产加工业以及旅游业为主，近年来经济总量持续增长，经济发展水平较高，具有较强的经济实力、

　　公司于2019年1月25日发行8年期7亿元公司债券“19普陀国资债01/PR普陀01”，于2019年3月21日发行8年期8亿元公司债券“19普陀国资债02/PR普陀02”，“19普陀国资债01/PR普陀01”和“19普陀国资债02/PR普陀02”的募集资金计划用于舟山市普陀区城北旧城改造项目和补充流动资金，截至2024年3月31日，“19普陀国资债01/PR普陀01”和“19普陀国资债02/PR普陀02”的募集资金专项账户已销户，余额均为0元。

　　2024年1月，公司控股股东由舟山市普陀区财政局变更为舟山普陀智汇海洋产业发展有限公司（以 1

　　下简称“普陀智汇” ） ，公司名称、注册资本、实收资本及实际控制人均未发生变更，截至2024年3月末，公司注册资本和实收资本仍为85,000.00万元，实际控制人仍为舟山市普陀区财政局，普陀智汇持股比例为90%，浙江省财务开发有限责任公司持股比例为10%，公司股权结构如附录二所示。

　　2023年新纳入公司合并范围的子公司共8家，主要系股权无偿划入和公司出资新设，2家子公司注销，不再纳入公司合并范围，具体情况见表1。截至2023年末，公司合并范围内共有13家一级子公司，具体见附录四。

　　舟山市普陀城投工程检测有限公司 100.00% 100.00 建设工程质量检测等 股权划转 舟山市普陀区邦安物业服务有限公司 100.00% 500.00 物业管理等 新设 浙江那片海海洋牧场有限公司 100.00% 10,000.00 水产养殖等 新设 舟山天沐海洋科技有限公司 80.00% 500.00 技术服务、技术开发等 新设 舟山渔场海洋牧场有限公司 70.00% 5,000.00 水产苗种生产等 新设 2

　　普陀智汇成立于 2014年 7月 17日，原名“舟山市普陀区智汇科技创业投资有限公司”，截至 2024年 6月 30日，由舟

　　舟山普陀港东建设发展有限公司 100.00% 200,000.00 建设工程施工等 新设 2、2023年不再纳入公司合并范围的子公司情况

　　2024年我国经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

　　2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。

　　宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

　　当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降

　　息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识

　　2023年化债是政策主基调，随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存。2023年7月，中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，正式开启新一轮化债。

　　本轮化债在“遏增化存”的总体思路上，不仅仅针对基础设施类企业的隐债化解，而是将范围扩大到企业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，金融机构依法合规支持置换和重组，同时中央将有条件给予适度支持。此外，本轮化债针对不同区域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构对存量债务进行展期降息，缓解存量债务压力。非重点省份化债和发展并存，一揽子化债方案对基础设施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行贷款整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。

　　2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融资平台转型”背景下，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格。化债方面，基础设施类企业新增债券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。

　　区位特征：舟山市邻近宁波、杭州、上海等大中城市群，港口、海洋及旅游资源丰富。舟山市是我国第一个以群岛建制的地级市，隶属于浙江省，地处中国东部黄金海岸线与长江黄金水道的交汇处，面向太平洋，是中国东部沿海和长江流域走向世界的主要海上门户，舟山市邻近宁波、杭州、上海等大中城市群，距离宁波市仅80公里，拥有1,390个岛屿和270多公里深水岸线万平方千米，其中海域面积2.08万平方千米，是中国第一大群岛和重要港口城市，下辖定海、普陀两区和岱山、嵊泗两县，2023年末全市常住人口117.3万人，较第六次全国人口普查的常住人口112.13万人有所增加。舟山市下辖舟山港综合保税区、舟山海洋产业集聚区、岱山经济开发区、普陀经济开发区以及定海工业园区等产业基地。

　　交通方面，舟山市拥有优质的港口资源，全市水深15米以上岸线平方公里，主航道可通行20万吨以上船舶，拥有中国为数不多的天然深水港；甬舟高速连通了宁波和舟山。铁路方面，甬舟铁路于2020年12月在舟山市正式开工，项目总投资约270亿元，预计2028年建成，甬舟铁路西起宁波东站、东至舟山本岛，正线公里，建成后，舟山与宁波的通行时间将缩短至26分钟，与杭州的通行时间将缩短至77分钟。此外，舟山市内建有普陀山机场，开通国内航线条。舟山市海洋及旅游资源丰富，海洋资源方面，舟山渔场是中国第一大渔场，大黄鱼、小黄鱼、带鱼和墨鱼为主要渔产，此外，舟山还是中国最大的海产品生产、加工、销售基地之一，2023年全市渔业产值330.1亿元，同比增长4.1%，水产品总产量为195.6万吨，同比增长3.9%。旅游资源方面，普陀山、嵊泗列岛均为国家级风景名胜区，此外还拥有岱山、桃花岛等省级风景名胜区以及全国唯一的海岛历史文化名城定海。

　　经济发展水平：近年舟山市经济总体呈较高速增长，对外贸易持续增长。近年舟山市地区生产总值总体呈较高速增长，2023年舟山市实现GDP2,100.80亿元，按可比价格计算，同比增速为8.2%，舟山市经济体量较小，GDP总量在浙江省11个地级市中排名靠后。按常住人口计算，2023年舟山市人均GDP达17.91万元，为同期全国平均水平的200.34%，在省内居首位。固定资产投资方面，近年舟山市固定资产投资增速呈波动上升态势，2023年固定资产投资同比增速为8.1%，其中基础设施投资同比增长53.5%，工业技改投资同比增长65.7%；社会消费品零售总额2021-2023年增速分别恢复至8.0%、4.1%及7.4%。

　　依托于港口有利条件以及浙江自贸试验区的发展建设，近年舟山市对外贸易规模持续增长，2023年舟山外贸货物进出口总额3,578.60亿元，同比增长5.8%，其中进口总额2,429.60亿元，同比增长9.1%，出口总额1,149.00亿元，同比下降0.7%。

　　表2 浙江省 2023年部分地级行政区经济财政指标情况（单位：亿元） 人均 GDP 一般公共预算 政府性基金收

　　资料来源：各市国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告、政府网站等，中证鹏元整理 表3 舟山市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

　　注：“-”表示数据未公布；2021、2022及 2023年人均 GDP=舟山市当年 GDP/当年舟山市常住人口数。

　　资料来源：2021舟山统计年鉴，2021-2023年舟山市国民经济和社会发展统计公报，政府网站等，中证鹏元整理 产业情况：依托临海的优越地理位置，舟山市形成了石化、船舶制造、水产加工等主导产业。近年舟山市规模以上工业增加值快速增长，2023年全市规模以上工业总产值比上年增长16.6%，规模以上工业销售产值3,805.90亿元，同比增长11.2%。舟山市具有代表性的优势产业包括石化、船舶制造以及水产加工等。舟山石化产业主要分布在市本级以及岱山县，2017年中国（浙江）自由贸易试验区（以下简称“自贸区”）在舟山市正式挂牌，同年舟山绿色石化基地项目一期在舟山市鱼山岛开工建设。截至2022年末，舟山已建成全国最大、全球第二的石化基地，拥有浙江石油化工有限公司（以下简称“浙石化”）以及中海石油舟山石化有限公司等石化企业，浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一二期全面投产。2023年自贸区规上石油化工业总产值同比增长10.0%；线%。石化基地未来将发展精细化工、新材料等产业，打造多元化石化产业链。

　　此外，舟山市是我国重要的现代化船舶工业基地，被列为国家船舶与海洋工程装备新型工业化产业示范基地和国家船舶出口基地。目前已形成了集研发设计、船舶制造、海工装备、船舶修理、船舶配套及相关配套服务于一体的现代化船舶产业体系。舟山市船舶制造类主要支撑性企业有金海重工股份有限公司、浙江欧华造船股份有限公司以及舟山长宏国际船舶修造有限公司等。舟山市水产品加工业拥有包括专业市场交易、生产加工、物流配送、市场营销、电子商务等较为完整的海洋生物与制品产业链，主要支撑性企业包括浙江海力生集团有限公司、浙江兴业集团有限公司以及中国水产舟山海洋渔业有限公司等。

　　财政及债务：2023年舟山市一般公共预算收入增速较快，财政自给率一般。2023年舟山市实现一般公共预算收入193.51亿元，税收收入占比上升至71.80%，财政收入质量尚可，近年财政自给率一般，2023年财政自给率51.4%，较上年有所上升。此外，近年舟山市政府性基金收入规模呈波动下降态势，

　　2023年政府性基金收入89.74亿元。区域债务方面，2023年末地方政府债务余额627.64亿元，较上年末增长4.76%。

　　普陀区拥有丰富的海产、港口及旅游资源，产业以船舶修造、水产加工业以及旅游业为主；近年经济总量持续增长，2023年投资和消费对经济拉动作用明显；财政收入质量较好，但财政自给能力一般

　　区位特征：普陀区拥有丰富的海产资源、港口资源以及旅游资源。普陀区系舟山市市辖区，位于舟山群岛东南部，地处长江、钱塘江和甬江入海聚汇处，面临太平洋。普陀区下辖 5镇 4街道，总面积6,728.0平方公里，其中海域面积 6,269.4平方公里，2023年末全区常住人口 38.61万人，较上年略有增加。普陀区通江达海的区位优势明显，是长江三角洲及长江、钱塘江和甬江沿线地区的海上门户以及江海联运枢纽的重要组成部分，此外，还拥有舟山市唯一的机场——普陀山机场，进一步提升了普陀区的交通条件。

　　资源方面，普陀区海域辽阔，辖区内拥有舟山渔场中的街山、洋鞍两大渔场，拥有极其丰富的海产资源，以大黄鱼、小黄鱼、带鱼、乌贼为主。普陀区境内岛屿周围多滩涂，适宜海盐生产，沈家门渔港港域面积 320万平方米，是全国最大的渔货集散地。除海产资源外，普陀区还拥有优质的港口资源，辖区内的国际航道——虾峙门航道可供 15万吨载轮自由进出。此外，普陀区旅游资源丰富，普陀山、朱家尖及桃花岛构成了普陀区“旅游金三角”。

　　经济发展水平：近年来普陀区经济总量保持增长态势，增速逐年提高，2023年投资和消费协同发力，有效拉动经济增长。2023年普陀区实现地区生产总值 456.51亿元，同比增长 6.3%，经济总量在舟山市各区县位列第三。普陀区 2023年人均 GDP为 11.83万元，系同期全国平均水平的 1.32倍，三次产业结构占比由 2021年的 16.3:26.7:57.0调整为 2023年的 19.5：20.5：60.0，第三产业在经济中占据主导地位，且占比有所提升。2022年以来普陀区固定资产投资保持较快增速，2023年固定资产投资增速高达 29.4%，其中工业投资增长 131.9%，基础设施投资增长 88.7%，表现亮眼。近年普陀区社会消费品零售总额及进出口总额增速波动较大，2023年社会消费品零售总额增速为 7.0%，与投资协同发力，对经济增长拉动作用显著，普陀区外贸以出口为主，出口产品主要系船舶、油品和水产品，2023年随着国际原油等大宗商品价格下行，普陀区进出口总额有所回落，同比下降 7.1%。

　　注：舟山市市辖区的土地出让收入归市级预算，故政府性基金收入未在上表中列示；普陀区一般公共预算收入为全区收

　　资料来源：各区县国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告等，中证鹏元整理 表6 普陀区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

　　资料来源：2021-2023年普陀区国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 产业情况：普陀区产业以船舶修造、水产加工业以及旅游业为主。船舶修造业是普陀区优势产业，区域内有各类船舶修造企业 49家，重点船舶修造企业包括舟山市鑫亚船舶修造有限公司、舟山市龙山船厂有限公司以及舟山万邦永跃船舶修造有限公司等，2023年普陀区船舶修造业产值达 124.18亿元，同比增长 24.0%。得益于辖区内丰富的水产资源，水产加工业成为舟山市普陀区的优势产业，2023年普陀区水产加工业产值达 81.89亿元，同比增长 8.2%。旅游业方面，普陀区拥有内桃花岛、普陀山以及朱家尖等旅游景点，2023年以来，普陀山等景点出现旅游高峰，有效带动了普陀区当地住宿、餐饮行业复苏，全年全区限额以上住宿餐饮业营业额同比增长 45.3%。除传统产业外，近年来普陀区加快培育战略性新兴产业，2023年全区高新技术产业产值同比增长 19.5%。

　　财政及债务水平：近年普陀区财政收入质量较好，但财政自给能力一般。近年普陀区一般公共预算收入小幅波动，2023年实现一般公共预算收入 32.60亿元，同比增长 1.2%。普陀区税收收入整体占比在80%左右，财政收入质量较好。普陀区财政自给能力一般，2023年财政自给率为 48.82%。近年普陀区地方政府债务余额持续小幅增长，2023年末达 92.75亿元。

　　注：一般公共预算收入为区本级收入（未包含普陀山、朱家尖），财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出；普

　　资料来源：2021-2023年普陀区财政预算执行情况的报告，中证鹏元整理 基础设施投资类企业：截至 2023年末，普陀区已发债的主要基础设施投资类企业共 3家，其中舟山普陀城市投资发展集团有限公司（以下简称“普陀城投”）及东港投资发展集团有限公司（以下简称“东港集团”）均为普陀国资的子公司。普陀国资为控股集团，普陀城投则主要负责普陀区的基础设施建设、安置房建设与销售、土地整理等业务，东港集团由普陀国资与浙江省海港投资运营集团有限公司共同出资建立，负责普陀区东港新城的建设。 2024年 1月，普陀区财政局为优化国有资本布局结构，将所持普陀国资 90%股权、舟山市普陀交通旅游集团有限公司 19.8%股权无偿划转给普陀智汇，普陀智汇成为全市最核心的国有资本运营主体。

　　注：财务数据为 2023年度/2023年末数据；普陀城投和东港集团带息债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债

　　公司是舟山市普陀区主要的城市开发建设和国有资产经营主体，主要负责普陀区域内土地整理、基础设施代建、贸易、资产经营、安保与酒店服务等业务，业务仍具有较强的区域专营性 公司仍主要负责普陀区域内土地整理、基础设施代建、贸易、资产经营、安保与酒店服务等业务，土地整理、基础设施代建业务具有较强的区域专营性。2023年公司营业收入主要来源于服务业务、资产经营业务、基础设施建设和土地整理业务，公司利润主要来自土地整理和资产经营业务，随着盈利能力较弱的贸易业务改用净额法确认收入，2023年公司营业收入规模大幅下降，销售毛利率水平有所提升。

　　2023年公司土地整理收入有所下降，目前公司可供整理出让的土地较多，土地整理业务持续性仍较好；但受土地市场波动等因素影响，未来收入实现仍存在一定的不确定性，且项目尚需投资规模较大，公司仍面临较大资金支出压力

　　经普陀区政府授权，公司负责对普陀区内的土地进行开发整理，跟踪期内业务模式未发生变化。公司土地整理业务仍主要由下属子公司东港投资、普陀区旅游投资发展有限公司（以下简称“旅游投资”）、舟山浦西开发有限公司（以下简称“浦西开发”）和舟山市普陀港福开发建设有限公司（以下简称“港福开发”）负责经营，开发区域主要包括普陀区城北片区、沈家门片区、鲁家峙整岛、普陀勾山浦西片区以及普陀东港新区等。公司土地开发模式主要分为海涂围垦和动拆迁两种模式。海涂围垦系针对沿海片区特设的土地开发模式，即公司根据政府规划对指定区域按要求进行围垦开发，围垦费用及后期开发费用全部计入土地整理成本；动拆迁模式即公司依据政府建设规划，对指定的城中村、老旧小区及其他待开发区域进行拆迁安置，拆迁出的地块即为土地整理业务尚需开发的土地，拆迁安置的相关费用全部计入土地整理开发成本。公司按照政府要求完成相关地块的开发整理后，通过“招、拍、挂”方式进行出让，待土地出让后，政府将出让收入扣除上缴的相关税费后根据核定标准补偿公司土地开发成本。

　　目前，东港投资仍主要负责东港新区的土地开发，开发地块主要通过海涂围垦获得，由于东港新区为普陀区行政、文化中心，该区域内的土地出让价格较高，东港投资土地整理业务的利润水平较高。港福开发、旅游投资以及浦西开发所开发土地主要通过动拆迁获得，这三家子公司负责的区域位置相对较偏，动拆迁难度较大，单位土地整理成本较高，因此整体利润水平相对较低。2023年公司实现土地整理收入1.73亿元，全部来自于东港新区土地出让，业务毛利率为70.71%。

　　公司负责土地整理的区域主要包括普陀区城北区域、鲁家峙整岛、普陀勾山浦西片区以及东港新区等，其中可用于开发整理出让的土地约14,580亩，截至2023年末，公司主要在建土地整理项目包括夏新未来社区、山坡地项目、半升洞项目等地块，业务持续性较好；上述项目计划总投资117.21亿元，已投资85.36亿元，尚需投资31.85亿元，公司土地整理业务后续面临资金支出压力较大。此外，未来随着舟

　　表11 截至 2023年末公司主要在建土地整理项目投资情况（单位：亩、亿元） 项目名称 面积 计划总投资 已投资

　　2023年公司基础设施代建收入规模大幅增长，目前公司账面未结算的基础设施代建项目投入成本规模仍较大，未来业务收入较有保障，但受政府结算安排等因素影响，收入规模和确认时点均存在一定不确定性；2023年公司工程管理业务收入相对稳定，业务盈利能力仍较强 除土地开发整理业务外，公司同时负责普陀区城北区域、鲁家峙整岛、普陀勾山浦西片区及东港新区等区域内的基础设施建设业务。从实现收益方式看，公司基础设施建设业务主要分为委托代建和自主运营两类。具体业务模式方面，委托代建项目的资金筹措和项目建设主要由公司负责，待项目完成竣工验收后，由普陀区政府或相关部门对代建项目进行验收移交及支付代建费用；自主运营的项目建成后则由公司自持运营。2023年公司确认基础设施代建收入1.29亿元，来源于东港一期电力线路入地工程、东港一期排水管道修复工程和普陀区大健康科技产业园建设工程项目（一期），业务毛利率为4.76%。

　　截至2023年末，滨海大道普陀段、鱿鱼市场提升改造工程等项目已基本完工，公司主要在建的基础设施代建项目包括螺门渔港配套通道工程、全民健身中心一期（体育中心）等，上述项目计划总投资20.80亿元，累计已投资16.86亿元，项目均已接近尾声，后续支出规模较为有限。目前公司账面尚有一定规模的基础设施项目建设成本未进行结算，未来收入仍较有保障，但业务收入确认时点和规模受政府结算安排影响较大，存在一定不确定性。

　　表13 截至 2023年末公司主要在建基础设施代建项目建设情况（单位：亿元） 项目名称 计划总投资 已投资

　　自营项目方面，截至2023年末，公司在建的自营项目主要包括普陀海洋科技产业孵化基地提升改造工程、鲁家峙文化创意园区等，上述项目计划总投资17.78亿元，未来尚需投资8.43亿元。公司在建的自营项目多为旅游配套相关项目及工业地产，未来可以通过房产销售、出租、旅游门票等实现收入，但未来收益实现情况仍有待观察，且未来项目的持续投入将进一步加大公司的资金压力。

　　表14 截至 2023年末公司主要在建自主运营项目建设情况（单位：亿元） 项目名称 计划总投资 已投资

　　公司工程建设管理业务为市场化招标业务，主要集中在舟山市范围内，由浙江舟山东大城市开发建设有限公司及其子公司浙江万事达建设工程管理有限公司、舟山经济开发区万事达建设工程检测有限公司经营，收入来自市场化招投标的工程施工项目，公司通过与委托方签订相关项目管理协议，负责项目过程中的管理，具体包括协助委托方办理的各项工程建设、设计及施工许可的审批、报建、开工、验收等手续；协助委托方解决项目上出现的技术及管理问题；协助委托方办理各项竣工手续等。作为项目管理方，公司无需垫资，按照合同约定的费率确认当期项目管理收入。

　　2023年公司实现工程建设管理业务收入（主要包括管理费收入和监理费收入）0.78亿元，规模较上年变化不大，业务毛利率为44.36%。

　　2023年受安置房建设及安置进度影响，公司房地产销售业务收入规模大幅增长，使得资产经营业务收入规模大幅增长，但毛利率水平有所下降；在建安置房项目仍需投入较大规模资金，将进一步加大公司的资金压力

　　公司资产经营业务主要包括房产销售业务和租赁业务。2023年受安置房建设及安置进度影响，公司房地产销售业务收入规模大幅增长，同期公司租金收入亦有所增长，公司全年实现资产经营业务收入3.60亿元，较上年大幅增长，由于确认收入的安置房项目毛利率水平较低，2023年公司房产销售业务毛

　　公司房产开发业务主要由下属子公司港福开发、舟山东港开发置业有限公司（以下简称“东港置业”）和舟山市普陀区旅游投资发展有限公司（以下简称“旅投公司”）负责运营，主要从事商业房地产及保障房建设开发，目前公司建设的项目主要为安置房项目。公司承担着普陀区的安置房建设任务，公司通过政府出让或划拨的方式取得安置房建设用地，然后进行安置房建设开发，项目竣工由政府部门进行验收并核定成本，根据核定成本制定销售价格向指定安置群体定向销售，若有剩余可由政府回购并纳入保障性住房进行管理。2023年公司实现安置房销售收入2.40元，主要来源于城北安置房项目。截至2023年末，公司主要在建保障房项目计划总投资42.18亿元，已完成投资19.48亿元，尚需投资22.70亿元，未来安置房业务可持续性仍较好，但仍需投入较大规模资金。

　　表16 截至 2023年末公司主要在建安置房项目建设情况（单位：亿元） 项目名称 计划总投资 已投资

　　公司2023年未出售商业地产房产，目前公司可供销售的商业地产项目仍主要为前期开发的东港财富中心。东港财富中心为子公司东港投资建设的商业写字楼项目，项目总投资2.30亿元，主要出租与出售对象为金融相关企业。

　　公司租赁业务主要由公司本部及下属子公司东港投资和普陀城投负责运营，租赁资产仍主要为东港商务中心、科技置业大厦及部分商业用房、工业用房等。2023年公司实现租金收入1.20亿元，同比小幅增长，公司租赁业务收入规模相对较为稳定，毛利率水平较高，可为公司收入和利润实现有益补充。

　　2023年公司建材贸易改用净额法确认收入，公司贸易业务收入大幅下滑，业务毛利率水平大幅提升，贸易业务对公司营收和利润的贡献仍较为有限

　　2023年公司贸易业务主要为建材贸易，贸易品种主要为沥青、钢材、混凝土等，由子公司舟山普陀城投贸易发展有限责任公司和浙江舟山东大城市运营服务有限公司负责，公司从上游供应商处大宗采购产品后加价销售给下游客户，跟踪期内业务模式未发生变化。2023年公司贸易业务收入规模同比大幅下

　　降，一方面系因浙江舟山东大城市运营服务有限公司成品油贸易业务减少，另一方面，系因出于谨慎性原则考虑，公司建材贸易业务改用净额法确认收入。

　　2023年公司服务业务收入规模和毛利率水平均有所提升，对公司营收和利润形成有益补充 公司服务业务主要由安保服务和酒店业务构成，2023年实现收入4.18亿元，业务毛利率为17.52%，收入规模和毛利率水平同比均有所提升。公司其他服务收入主要为旅游门票服务、客运服务、演艺服务、物流服务、医疗服务等。

　　安保服务业务仍由下属子公司舟山市普陀区邦安保安服务有限公司（以下简称“邦安保安”）负责运营。经普陀区政府委托，邦安保安主要为区域内部分政府部门及企事业单位提供安保和辅警服务。

　　2023年公司安保服务实现收入1.75亿元，业务毛利率为8.58%，较上年均有所增长。公司安保服务业务系经普陀区政府授权，区域内竞争对手较少，2023年收入稳步增长，业务发展前景仍较好。

　　公司酒店业务仍主要为子公司东港投资所负责运营的舟山希尔顿酒店经营业务。舟山希尔顿酒店坐落于舟山群岛新区普陀东港内湖商圈，与普陀山隔海相望，毗邻沈家门渔港美食街、购物中心及娱乐休闲商场，拥有378间湖景或海景客房、3间餐厅和酒吧、健身中心、水疗中心、室内泳池、2,600平方米大会议室、1,100平方米无柱大宴会厅，以及其他配套设施。随着餐饮旅游业强劲复苏，2023年公司酒店业务收入大幅增长至1.73亿元，业务毛利率为34.67%，同比有所下降，但盈利能力仍较强。

　　跟踪期内，作为普陀区主要的城市开发建设以及国有资产经营主体，公司获得的外部支持力度仍较大。2023年，舟山市普陀区财政局将前期拨付子公司普陀城投和港福开发的11.08亿元款项转为资本性投入，同时，舟山市普陀区人民政府将评估价值7.65亿元的建筑石料矿产资源经营权注入子公司港福开

　　合计增加27.74亿元；此外，公司及下属子公司合计获得政府补助2.05亿元，公司资本实力和盈利水平显著提升。

　　以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2023年公司合并报表范围新增8家子公司，减少2家子公司，具体如表1所示。

　　受益于政府较大规模的资产注入以及公司业务规模的扩张，2023年公司资产规模持续增长，存货规模仍较大，其变现受制于工程进度及政府财政支付安排，应收款项对营运资金形成一定占用，公司整体资产流动性仍较弱

　　受益于政府较大规模的资产注入以及公司自身的利润积累，2023年公司所有者权益小幅增长，资本实力有所提升，截至2023年末公司所有者权益仍以政府资产注入形成的资本公积为主，实收资本、少数股东权益和未分配利润亦占有一定比例。同期，随着融资规模的扩张，公司总负债规模有所增长，综合影响下，公司产权比率有所提升，所有者权益对负债的保障程度有所下降。

　　合计增加27.74亿元；此外，公司及下属子公司合计获得政府补助2.05亿元，公司资本实力和盈利水平显著提升。

　　以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2023年公司合并报表范围新增8家子公司，减少2家子公司，具体如表1所示。

　　受益于政府较大规模的资产注入以及公司业务规模的扩张，2023年公司资产规模持续增长，存货规模仍较大，其变现受制于工程进度及政府财政支付安排，应收款项对营运资金形成一定占用，公司整体资产流动性仍较弱

　　受益于政府较大规模的资产注入以及公司自身的利润积累，2023年公司所有者权益小幅增长，资本实力有所提升，截至2023年末公司所有者权益仍以政府资产注入形成的资本公积为主，实收资本、少数股东权益和未分配利润亦占有一定比例。同期，随着融资规模的扩张，公司总负债规模有所增长，综合影响下，公司产权比率有所提升，所有者权益对负债的保障程度有所下降。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计报告，中证鹏元整理 资料来源：公司 2023年审计报告，中证鹏元整理

　　随着政府较大规模的资产注入以及公司业务规模的扩张，2023年末公司资产总额增至799.54亿元，同比增长15.31%。

　　存货仍为公司最主要的资产，主要为合同履约成本，随着公司土地整理、基础设施建设和安置房建设项目的持续推进，存货规模稳步增长，2023年末占总资产的比重高达65.00%。公司应收账款主要为应

　　收舟山市普陀区住房和城乡建设局、舟山市普陀区财政局等地方政府部门的代建工程款和土地整理结算款，2023年随着项目持续结算规模有所增长，公司土地整理和基础设施代建业务回款存在一定滞后性。

　　公司其他应收款主要为外部单位的借款和往来款，2023年规模有所增长，其中前五大应收对象全部为地方政府部门及地方国有企业，合计占比为69.17%，其中应收浙江海洋租赁股份有限公司往来款余额为2.51亿元，账龄均为3年以上，已计提坏账准备0.25亿元。公司应收款项规模较大，部分款项账龄较长，对营运资金形成一定占用。截至2023年末，公司货币资金仍以银行存款为主，规模较上年有所下降，其中1.34亿元因借款质押及保证金使用受限，受限比例较小。

　　公司投资性房地产主要系用于对外出租的房产，采用公允价值计量，2023年随着公司外购及存货转入部分房产，投资性房地产规模小幅增长。公司固定资产主要为房屋及建筑物，2023年规模小幅增长，主要系部分房产由存货科目转入所致，其他权益工具投资科目主要为对当地国有企业股权投资，2023年规模变化不大，当期合计确认股利收入444.29万元；公司无形资产主要为土地使用权与特许经营权（主要包括账面价值27.69亿元的矿产经营权和15.07亿元的停车经营权），2023年，随着普陀区人民政府将7.65亿元的建筑石料矿产资源经营权和9.00亿元的城区公共停车经营权无偿注入公司下属子公司，无形资产账面价值同比增幅达58.23%，目前公司停车经营权每年可实现一定收益。截至2023年末公司账面价值合计14.81亿元的货币资金、存货、固定资产和投资性房地产因借款抵押等因素使用受限，占同期末净资产的5.17%，整体资产受限比例小。

　　2023年公司营业收入仍主要来自资产经营、服务、基础设施建设和土地整理业务。2023年受政府结算安排、安置进度、餐饮旅游行业复苏等因素影响，公司基础设施建设业务、资产经营、服务业务收入规模均大幅增长；受土地出让市场波动等因素的影响，公司土地整理业务收入有所下降；出于谨慎性原则考虑，公司建材贸易改用净额法确认收入，公司贸易业务收入规模大幅下降。综合影响下，公司全年实现营业收入12.90亿元，同比大幅下降超50%。毛利率方面，由于本期销售的安置房及结算的基础设施代建项目销售毛利率较低，公司资产经营和基础设施建设业务毛利率有所下降；由于2023年出让地块主要位于普陀区行政、文化中心，出让价格较高，公司土地整理业务毛利率较高；得益于盈利能力较弱的贸易业务改用净额法确认收入，贸易业务毛利率水平大幅提升；随着各业务收入比重变动，2023年公司销售毛利率同比大幅提升16.58个百分点。截至2023年末，公司存货中基础设施、土地整理和安置房项目尚未结算的投入成本规模较大，仍能为未来收入提供较好的保障。

　　2023年公司营业利润和利润总额均有所下降，政府补助对利润贡献仍较大，2023年公司合计获得政府补助2.05亿元，占公司利润总额的比重为111.41%。

　　2023年公司债务规模持续攀升，以长期债务为主，财务杠杆水平仍较高，债务负担较重，偿债指标下滑至较低水平，公司仍面临较大的债务偿付压力

　　公司项目资金需求较大，且主要来自债务融资，2023年公司总债务规模持续攀升，期末达463.93亿元，同比增长19.02%。长期债务仍为公司债务的主要增量，短期债务占比29.85%。公司债务以银行借款和债券发行为主，非标融资作为补充，银行借款多有抵质押和担保措施，2023年末融资余额为264.08亿元；公司债券市场融资较为通畅，2023年公司本部、子公司东港集团和普陀城投合计发行9只债券，合计规模达49.54亿元，债券品种包括公司债、定向融资工具和境外债，发行利率集中在3.90%-5.50%区间内，截至2023年末，公司债券融资余额为137.87亿元；公司非标融资主要为融资租赁，2023年末融资余额为57.66亿元，融资成本相对偏高。

　　体偿付压力不大。除融资租赁款外，公司长期应付款中还包括部分普陀区财政局债务置换款、专项应付款（系政府拨付的基础设施项目建设款项），2023年规模基本与上年持平。

　　偿债指标方面，2023年公司资产负债率小幅提升至64.15%，财务杠杆水平仍较高，债务负担较重。

　　随着长期债务面临集中到期，短期债务规模增加，叠加期末公司账面货币资金规模减小，2023年末公司现金短期债务比降至0.22，公司面临较大的短期债务集中兑付压力。2023年末EBITDA利息保障倍数有所下降， EBITDA对利息的保障程度仍较弱。

　　公司流动性需求主要来自项目建设及债务的还本付息，2023年公司经营和投资活动现金净流出规模仍较大，未来仍需通过外部融资平衡资金缺口，预计公司债务规模将进一步增长。公司作为舟山市普陀区主要的城市开发建设和国有资产经营主体，必要时可获得当地政府的资金支持，且公司与多家金融机构建立了合作关系，再融资渠道较为通畅，截至2023年末，公司银行授信总额达391.79亿元，尚未使用授信额度为114.71亿元，流动性储备较为充裕，但仍需关注相关政策及融资环境对公司再融资能力的影响。整体来看，较大的债务规模及流动性缺口使公司面临较大的刚性债务偿付压力。

　　中证鹏元认为，公司 ESG表现良好，对其持续经营和信用水平基本无负面影响 环境方面，公司业务面临的环境风险相对较小，根据公司提供的《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》，近一年内公司未有因空气污染和温室气体排放、废水排放和废弃物排放等事项而受到相关政府部门处罚的情况发生。

　　社会方面，根据公司提供的《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》，近一年内公司公司未因违规经营、违反政策法规受到政府部门处罚，未发生产品质量或安全问题，不存在拖欠员工工资、社保、工作环境严重影响员工健康问题，未发生安全事故。

　　治理方面，公司战略定位较为清晰，2024年 1月，公司控股股东变更为普陀智汇，但实际控制人未发生变化。2024年 3月，公司董监高人员变动较大。黄海群不再担任公司董事长、总经理和法定代表人职务，严超、俞满平、张燕不再担任公司董事职务，胡洪峰、林军峰、龚晓玲不再担任公司监事职务；胡洪峰新任公司董事长、总经理及法定代表人，夏良波、黄光林、庄妍新任公司董事，许迪静、严佳琳、徐晶楹新任公司监事。根据公司提供的《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》，近一年内公司未因信息披露不合规受处罚，高管不存在涉嫌违法违纪事项。但中证鹏元注意到，公司对政府部门及关联公司的往来款较多，内部控制体系与治理结构有待进一步优化。

　　根据公司提供的企业信用报告，从2021年1月1日至报告查询日（2024年5月9日），公司本部及重要子公司普陀城投、东港集团不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　截至2023年末，公司对外担保余额合计54.26亿元，占期末所有者权益的比重为18.93%，被担保方均为舟山当地国有企业，但对外担保规模较大，且未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。

　　公司是舟山市普陀区人民政府下属企业，普陀区政府间接持有公司合计90%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，普陀区人民政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与普陀区人民政府联系非常紧密。普陀区政府间接持有公司90%股权，为公司实际控制人，公司非职工董事由普陀区政府委派，经营战略和业务运营相关的重大事项需经普陀区财政局审批，政府对公司的经营战略和业务运营拥有绝对控制权；公司土地开发整理、安置房建设和基础设施代建业务由普陀区政府部门委托，近年来在资金注入、资产划拨、股权划转等方面受到普陀区政府支持的次数较多且力度较大，预计未来公司与政府联系将较为稳定。

　　（2）公司对普陀区人民政府非常重要。公司主要从事普陀区内土地开发整理、城市基础设施建设、安置房建设等业务，业务规模较大，具有较强的区域专营性，在基础设施建设方面对政府贡献很大，且公司及重要子公司东港集团和普陀城投均已发债，如果出现债务违约情况，将对当地金融生态环境和融资成本产生实质性影响。

　　依托临海的优越地理位置，舟山市海洋经济发达，经济增势强劲，2023年人均GDP高居浙江省首位，普陀区的海产、港口及旅游资源丰富，产业以船舶修造、水产加工业以及旅游业为主，经济总量持续增

　　长。公司作为舟山市普陀区主要的城市开发建设和国有资产经营主体，主要从事舟山市普陀区内土地整理、基础设施代建、安置房建设、房产租赁、安保和酒店服务、建材贸易等业务，具有较强的区域专营性。2023年公司营业收入和营业利润有所下降，2023年末公司主要在建土地整理项目、安置房与基础设施代建项目体量较大，业务持续性仍较好。但需注意的是，公司土地整理、基础设施代建和安置房销售收入受项目结算进度、土地市场、安置进度等因素影响较大，且项目建设持续投入对资金需求较大，2023年公司经营和投资活动现金流仍呈大规模净流出状态，日常经营现金流平衡存在一定压力。此外，2023年公司债务规模持续攀升，债务负担仍较重，公司仍面临较大的偿债压力。

　　公司直接和间接融资渠道较为通畅，截至2023年末，公司共获得公司银行授信总额达391.79亿元，尚未使用授信额度为114.71亿元，流动性储备较为充裕，且未来公司在资产注入、财政补贴方面持续获得地方政府支持的可能性较大。综合来看，公司抗风险能力较强。

　　综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，维持评级展望为稳定，维持 “19普陀国资债01/PR普陀01”、“19普陀国资债02/PR普陀02”的信用等级为AA。

　　附录二 公司股权结构图（截至 2024年 6月） 资料来源：公司提供 附录三 公司组织结构图（截至 2024年 6月） 资料来源：公司提供

　　东港投资发展集团有限公司 46.15% 实业投资，房地产开发经营，土地整理等 舟山普陀城市投资发展集团有限公司 100.00% 居民安置及置换、土地整理等 100.00%

　　舟山市普陀区水利围垦投资经营有限公司 100.00% 水利工程项目开发，围垦项目开发等 80.00%

　　舟山市普陀区企业投资服务中心有限公司 100.00% 投资项目代理服务 资料来源：公司 2023年审计报告，中证鹏元整理

　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

　　bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

　　bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

　　ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

　　注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。